银行理财：失去的三年

作者 |秒头App 作者 |编辑：刘国辉|吹头|视觉中国 近日，知名前股权策略分析师戴康先生以招银金控股权投资部总经理的新身份开始接受媒体采访。去年底，多次跻身新财富顶级分析师行列的戴康辞去广发证券研发中心董事总经理、资产研究负责人职务，加盟招银理财担任股权投资部总经理。这种人才流动似乎有点不寻常。证券分析师多数就职于公募、私募、证券资管、保险资管等机构，少数在银行理财子公司工作。多年来，银行理财一直以固定收益类资产为主要配置方向，但很少投资于股权类人才。招银理财此举体现了其对股票投资的重视。从行业来看，股权投资力度还比较缓慢。数据显示，截至2025年6月末，招银理财渗透后资金投入金额为6676.8万元。到2025年，银行理财资本投入仅6600亿元，招银理财占十分之一。银行理财收入也因自有资本不活跃而下降，与公募资金规模差距拉大。不知不觉中，曾经的银行理财“老大哥”“已经不再是老大哥了快三年了”。 《中国银行业年度理财市场报告(2025)》显示，2025年末银行现有理财规模33.29万亿元，比上年增长11.15%，再创新高。然而，在同一时期，公共资金规模增至37万亿元左右，差距非但没有缩小，反而进一步扩大。早在2023年上半年，公共资金就超过银行金融业务27.69万亿元，已经快三年了。与“规模战”相比，银行理财的一大隐忧其实是盈利能力。 2025年，银行理财产品平均收益率将降至1.98%。首次低于2%。与2023年的2.94%相比，短短两年时间就下降了近一个百分点。盈利下降的背后是资产配置结构长期失衡。在2025年债务市场机会持续收缩和股市强劲复苏的背景下，银行资金管理对权益类资产的配置不是增加而是减少。股票投资规模仅为0.66万亿元，占比仅为1.85%。固定收益a资产仍然是绝对的核心配置。这意味着33万亿元资本金的收入弹性空间已所剩无几。另一方面，公募基金在ETF和“债券+”产品的带动下，逐步实现资本扩张，既继承了市场复苏的红利，又实现了规模的稳定增长。然而习惯于“健康利润”的银行理财Argo如今却面临着“洗澡水里煮青蛙”的困境：如果固​​守传统的债券配置而忽视股市机会，未来不但因公募资金的差距拉大，利润还会不断下滑，甚至可能失去原有客户群的信任。然而，增加权益和利润分成将面临多重挑战，包括客户接受度低、渠道限制严重、投研能力不足等。这种产业结构微妙变化的背后，是一种银行理财业发展逻辑的根源性矛盾。银行管理着33万亿资产，但购买的股票只有6600亿。 20多年来，2004年，首个银行理财产品光大阳光理财B计划推出。募集资金2亿元，投资于银行间市场购买BDC债券。银行理财正式进入历史舞台。虽然诞生晚于公募基金六年，但凭借其独特的“三大法宝”，银行金融运营规模迅速超越公募基金，并长期保持资产管理公司龙头地位。 2012年，银行资金管理占资产管理行业的39%，明显高于公募基金的14%。严格报销、资金池、非标投资三大法宝，让银行近年来理财具有独特的投资价值。但资管新规却使其变得僵化。自救市被打破、净值商品化确立以来，银行业金融运营进入调整期。以前，财务管理提供良好的回报和严格的支出。如今，刚性付款已经消失，利润也在下降。固定收益资产长期以来一直是银行理财的“压舱石”，也是银行大宗商品收入的核心。这些固定收益资产包括现金和债务证券、银行存款、同业存单、非标准化应收账款、同业交易以及债务购买和转售。截至2025年末，该类资产占理财产品总投资资产的比例为39.7%、28.2%、12.2%、5.1%和6.9%，合计为92.1%。此外，公募基金收购的理财产品占比为5.1%。由于这些公开c基金本质上以债务为主，最低层次是固定收益类资产，占银行理财资产的97%，权益类资产仅占1.9%。 （图表来源：银行理财资产配置）（银行理财的盈利平滑方法） 这种“债券加码”的配置模式意味着银行理财的盈利表现受到债券市场的高度制约。随着债券市场收紧、核心收入下降，银行资金管理收入将受到直接影响。从市场环境来看，2025年国内货币政策将保持稳健但宽松，市场流动性合理充裕，利率持续下行，固定收益资产收益率仍将承压。国债、政策性金融债等低风险债券收益率持续下降，企业债、企业债等信用债利差继续下降。债券价格创历史新低。无论是到期收益还是交易收益，都难以支撑银行的金融运营，维持以往的收入水平。此外，非标资产逐渐退出市场，银行理财所依赖的“非标盈利扩张”模式已经难以为继，迫使其流入债券市场，债券收益率进一步下降。与此同时，随着美联储（Fed）在2025年降息，金融产品美元债发行数量和平均收益率比较基准也从下半年开始下降，对银行资金管理利润率构成压力。在此背景下，银行财务管理层想要维持盈利水平，唯一的出路就是调整资产配置结构，增加高收益资产的配置，其中权益类资产肯定是首选。g 中心选项。然而银行理财却错过了牛市的红利。现有银行资产管理规模达到33.29万亿元，但存量资产投资余额不足7000亿元，占总投资资产不足2%，较2024年减少0.17万亿元，占比也下降0.73个百分点。即使2025年股市大涨，银行金融运营整体盈利能力也难以大幅提升。从行业比较来看，银行理财业务的资本充足率不仅明显低于公募基金，也低于保险资管等同类资管机构。保险资管的资本投入比例也保持在15%左右，明显高于银行理财的1.85%。这个大缺口将倒逼银行理财在股市复苏周期“叹息入海”。它忽视了对股票投资的研究，而专注于监管套利。更可悲的是，真正专注于股权投资的银行理财公司少之又少，股权投资匮乏，回报不断下降。多年来，银行资金管理人员未能提高投资研究能力，而是与监管机构玩游戏，操纵估值方法，让收益率曲线显得更平滑，以留住客户。在整个行业配股延迟的背景下，招商金控等一些大型机构已开始寻求退出。不过，招银理财的主动设计只是行业内的“特例”。纵观银行理财行业整体，多数金融机构对证券仍持谨慎观望态度。ck投资，并没有大规模增加投资的趋势。截至2025年末，风险等级2级（中低）及以下金融产品存量规模为31.87万亿元，占全部金融产品存量规模的95.73%。风险等级4级（中高）及以上金融产品存量规模为0.08万亿元，占全部金融产品存量规模的0.24%。这也反映出业界对于股票投资的保守态度。即使是招商银行的理财，也很难维持资本。戴康先生很有名，虽然是战略分析师，但并没有真正的股票投资经验。如果你进入公开发行行业，你可能会成为研究部门的负责人，或者在获得一些经验后，从基金经理开始。比如元一之前就希望他担任畲族的首席谋士。宁世界.他于2011年3月加入富国银行基金，担任首席经济学家和助理基金经理。 2012年10月开始产品管理，担任基金经理。戴康先生可能会被任命为招商银行财务管理部资金投资部总经理，但这更多是因为银行理财对资金人员的吸引力有限。尽管招行理财在吸引股权人才方面迈出了一大步，但该行理财子公司多年来一直远离股权投资，专注于稳定基本面。为了满足市场“稳定”的需求，避免因净值波动带来的还款压力，他们在理财产品估值时使用“思维缺陷”，通过各种违规操纵方式修改权益净值，造成行业混乱。滥用摊余成本法、收盘价调整、估价平滑、T-1信托估值套利、选择性使用第三方估值以及其他非法操纵扭曲了净资产的可靠性。 2022年起监管部门将继续加强监管，通过制裁、纠正要求、评估标准等方式推动“真实净值”转变。 技术影响 滥用摊余成本法：通过对不合格资产（如未持有至到期资产、开放式工具）强制采用摊余成本核算或在必要时不调整影子价格来平滑债券每日收益，掩盖市场波动，制造稳定假象。 pr adjustmentgrowth 收盘价 交易所交易债券根据调整后的价格而不是当日收盘价进行估值，或者私募债券的每日价值根据票面利率不断上涨，这实际上偏离了公允价值。设立超额利润准备金的收益准备金池当市场强劲时，使用准备金来弥补市场下跌时的损失，从而使净资产曲线呈现出稳定的假象。调整自己的模型。无论中债、中信建投等第三方评价体系如何，我们都会设定自己的参数，通过逻辑手段缓解波动。 T-1信托估值套利 通过信托账户渠道，理财产品的申购和赎回是根据T-1净值（前一交易日）确定的，而不是当日实时净值。当市场上涨时，以较低的T-1净值购买新产品，以充分受益于T日的上涨。当市场下跌时，以较高的T-1净值赎回新产品，并将损失转移至旧产品。这些交易使投资者无法认识到真正的市场风险，如果风险集中出现，可能会造成更大的损失。 2024年12月，监管机构明确明确收盘价调整、平滑估值、建立房屋估值模型等不得违规使用。资产管理计划的灌输应采用中债、中证、外汇交易中心的第三方评估。在监管要求经过审核后，一些机构终于开始尝试引入新的第三方估值工具，比如中诚信指数，通过延长估值观察期和多日交易均价来抑制短期波动。尽管这些方法在技术上是合理的，但在实践中，当系统地使用平滑时，估值可能与实际市场价格有所不同。通过改变不同产品之间的计价方式，可以将浮动利润集中到新产品上，提高短期收益。对同一类型的资产采用不同的评估方法，存在不正当竞争行为。其他产品。这些做法背离了公允价值原则，并为监管套利创造了新的范围。预计未来也会出台相应的监管措施。不积极参与投资的勘探或建设，主要关注监管套利。银行的财务管理很大程度上受到银行自身基本面的限制。为何不扩大股票市场布局？银行长期以来在股票投资研究领域不活跃的主要原因是银行理财面临客户群体特征、渠道限制、发展轨迹波动的三重桎梏，因此银行理财仅限于股票投资。 (1) 我们的客户群需求强劲，提款容忍度非常低。银行理财客户结构是决定投资风格的核心因素。资产管理公司在新规实施之前长期严格退款，为银行资金管理培育了广泛的客户基础，但也形成了风险偏好极低的客户群体。该行的资金管理客户群是国内财富管理市场中规模最大、风险偏好最保守的客户群之一。这些人主要是中老年人和一般工人阶级。严格报销直接助长了客户群体的“无风险预期”和财务掌控需求。一是本金不损失，二是收益稳定且高于存款，对产品净值短期波动的容忍度较低。即使净值的小幅下降（例如 1% 至 2%）也可能导致退款和投诉。这与公共基金客户群对波动性的容忍度形成鲜明对比。低风险导向银行资金管理客户规模与固定收益产品在产品端的资产配置特征相互促进、相互塑造。客户群的风险偏好是需求侧资产配置的锚点，决定了银行理财应以固定收益为主，以适应客户群的需求。以固定收益为核心的资产配置，让客户群体体验到长期的“低波动、低风险”的理财体验，进一步降低了客户的风险承受能力和探索欲望。这一客户群的特点直接决定了银行理财在产品设计和资产配置上要强调“稳健”，而不应轻易提高股票投资比例。由于权益类资产具有高波动、高回撤的特点，当市场回调时，该产品的净值可能会下降，而这种下降很可能会引发恐慌。c 影响客户群的还款情况，从而影响银行理财规模的稳定性和市场声誉。 （2）渠道局限性严重 目前，银行理财产品销售渠道主要分为自有渠道（银行网点、手机银行）和第三方银行渠道。招商银行、兴业银行、中信银行、邮储银行等银行都有较大的经销商。网商银行等互联网银行因其便利的资产管理服务也受到银行的欢迎。它已成为销售产品的重要手段，尤其受到小微客户的青睐。这些渠道大多对银行理财产品拨备管理有严格要求。如果产品出现任何降价，则可能面临下架的风险。银行小额理财产品与余额宝类似，主要是银行理财产品ts。例如，通过招行的巧巧宝，客户先转账，然后购买招商银行的理财产品，提款受到严格控制。银行对渠道的这些限制，本质上是为了满足客户群的需求，或者是为了满足小额信贷产品的定位。例如，网上商业银行服务的小微客户群体、农民等群体对其资金安全要求非常高，无法接受产品出现明显损失。因此，网商银行有严格的取款管理标准，只能审核符合其客户群需求的金融产品。因此，金融银行机构在设计产品时必须优先考虑拨备管理，进一步缩小资金投入范围。 （三）波动式发展路径 除客户群体和渠道的限制外，银行理财业务的波动式发展路径ent也是库存设计延迟的一个重要原因。到2022年，随着资管新规的制定，部分银行理财公司提出转型公募基金，借鉴公募基金的投研模式和产品体系，增加股票投资的设计，强化产品业绩的协同竞争力。但由于该行业突然退出公共财政，这一转型计划最终被搁置。 2022年前后，A股市场出现大幅回调。公募基金尤其是股票基金业绩大幅下滑。不少产品净值腰斩，引发投资者恐慌赎回。公共财政行业面临前所未有的信任危机。这种情况让银行和金融机构畏惧困难。他们认为公共财政的发展模式风险太大，不符合他们“公共金融行业在经历了2022年至2024年的熊市和声誉下降后，仍然以股权投资为主，调整产品结构，计划在2025年的牛市中实现业绩和规模的复苏。但由于银行理财的轨迹发生了动摇，他们失去了2025年牛市红利耗尽，银行理财状况恶化不可避免，2025年银行金融经营规模主要以债券产品为主，而公募基金规模扩张则以债券产品为主。焦点主要是权益类产品，包括“+债券”，预计这也是受到权益成分的推动。这种结构性差异或许意味着公募基金未来的增长潜力大于银行理财。随着股市不断发展，投资者风险偏好逐步提升，银行理财若未能克服配股限制，规模增速可能进一步下滑，与公募基金的差距可能进一步拉大。从行业平均收益率来看，2025年银行资金管理的平均收益率仅为1.98%，但资金头寸新增公募债产品，业绩明显提升。数据显示，2025年末，债券+公募基金产品平均收益率约为5.05%，债券+银行理财产品平均收益率约为2.35%。此外，根据中信证券数据显示，公募稳定型、平衡型、主动型、激进型债券+基金的平均年回报率分别为3.63%、4.87%、6.75%和8.53%。不断扩大的绩效差距可能会导致银行资金管理客户面临更大的流失压力。除了规模和业绩上的差距，银行理财与公募基金之间的生态差距也越来越大。这种生态差距主要体现在两个方面：投研能力和客户群体重复。这也是银行财务管理很快无法跟上公共资金的根本原因。在投资研究能力方面，公募基金经过多年发展，建立了成熟、完整的投资研究体系，培养了一大批专业投资研究人才。公募基金在投资研究尤其是股权领域优势明显y 投资。在招行理财等各大机构，甚至开始吸引股票投资人才，组建股票投资研究团队。但形成成熟的投研能力仍需要长期积累和沉淀，短期内难以与公募基金竞争。大多数中小银行和金融机构缺乏专业的股票投资研究人员，甚至没有专门的股票投资研究团队。从回头客来看，公募基金的客户群更加多元化，客户群的风险偏好和投资理念也有所提升，支撑了公募基金的长期发展。但银行理财客户群结构较强，中老年人比例较高，银行理财风险偏好难以提升。f 客户群。随着时间的推移，银行的具体理财客户群可能会因年龄增长或资金需求变化等因素而发生变化。市场份额将下降，年轻客户因业绩不佳、产品单一而不愿选择银行资金管理，最终导致银行资金管理客户群逐渐减少。当前银行财务管理正处于温水煮青蛙的关键阶段。如果你继续坚持传统的固定收益模式，忽视股市的机会，那么你未来无疑会被排除在大众的钱包之外，甚至可能被现有的客户群抛弃。只有积极打破客户群体、渠道和投研的束缚，加大权益分配，促进客户群体重复、权益排名、适应需求不同客户群体的差异化，加强渠道协同，可以增强银行理财的行业地位。但这并不容易。银行旗下的理财公司基本上都是国有企业，营销力度不够。机制上的实际障碍很难可靠地克服。在公共金融行业，银行基金公司往往因营销不力或薪酬限制而比其他类型公司活力较差，成为市场上的人才输出者。银行理财公司也将很难突破监管。免责声明：本文内容仅供参考。文章中表达的信息和观点不构成投资建议。尊敬的读者，我们建议您谨慎做出投资决定。本文来自虎秀，原文链接：https://www.huxiu.com/article/4833194.html?f=wyxwapp
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